国金证券股份有限公司刘宸倩,陈宇君近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《主销区依旧承压，静待调整成效》，给予中炬高新买入评级。
中炬高新(600872) 业绩简评 8月27日公司发布半年报，25H1实现营收21.32亿元，同比-18.58%；实现归母净利润2.57亿元，同比-26.56%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比-22.53%。其中，25Q2实现营收10.30亿元，同比-9.11%；实现归母净利润0.76亿元，同比-31.57%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比-19.46%。 经营分析 聚焦价盘修复，Q2主业依旧承压。25Q2美味鲜实现收入10.16亿元，同比-7.21%。1）分产品:受餐饮需求疲软影响，Q2收入整体承压。但酱油品类具备经营韧性，系公司加强定制化产品开发。25Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.50/1.26/0.58/1.32亿元，同比分别+6.99%/-14.61%/-49.43%/+0.34%。2）分地区:受价盘管控影响，主销区依旧承压，其他区域逐步回暖，25Q2东/南/中西/北部区域分别实现收入2.41/3.88/2.04/1.33亿元,同比+0.25%/-12.67%/+3.42%/+2.77%。同期经销商净增加127家，公司持续开发经销商，其中中西、北部经销商增长较为明显。 成本下行带动毛利率改善，费用投放致净利率承压。25Q2美味鲜毛利率/净利率分别为39.78%/6.89%,同比+2.93pct/-2.88pct，毛利率持续改善系原材料红利体现、产品结构优化、工厂效率提升。2）公司25Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比+4.05/+0.37/+0.04/-0.18pct，销售费率增长系公司进行渠道改造、加大费用投放力度。3）其他子公司（中汇合创、中炬精工）业务转型收缩，聚焦盈利能力提升。25Q2公司综合毛利率/扣非净利率分别为39.39%/8.03%，同比+3.22/-1.03pct。 产品和渠道积极调整，期待经营理顺后重启增长。产品端，以基础调味品为核心，推广减盐产品与清洁标签，驱动产品健康化与高端化升级。同时结合地域风味打造区域化产品，加快全国化进展。渠道端，公司积极推进餐饮、新零售电商渠道建设，寻找市场增量。待公司价格体系理顺后，有望重拾增长势能。 盈利预测 因行业需求疲软，叠加公司内部调整，我们下调25-27年利润19%/20%/19%，预计25-27年公司归母净利润分别为7.6/8.7/9.9亿元，分别同比-15%/+15%/+13%，对应PE分别为20x/17x/15x,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为24.55。
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